A Companhia de Saneamento de Minas Gerais está no centro de uma das batalhas políticas mais intensas do Brasil. Na última quarta-feira (5 de novembro), a Assembleia Legislativa de Minas Gerais aprovou em definitivo a PEC 24/2023, apelidada de “PEC do Cala Boca”, que elimina a exigência de referendo popular para privatizar a Copasa. Com isso, o governador Romeu Zema deu um passo decisivo rumo à desestatização da companhia que atende 637 dos 853 municípios mineiros. Para investidores, surge a pergunta crucial: a ação CSMG3, que subiu impressionantes 93% em 2025 e negocia a R$ 37,83, ainda tem espaço para valorização ou o rali já precificou a privatização? Vamos analisar os números, entender os riscos políticos e avaliar se vale a pena entrar agora ou se é melhor aguardar.
A Batalha Política: Como a PEC Foi Aprovada
A aprovação da PEC 24/2023 foi dramática e conturbada. A votação do segundo turno aconteceu com placar apertadíssimo de 48 a 22 votos — exatamente o mínimo necessário de 48 votos favoráveis para aprovar uma emenda constitucional. O resultado inicial do painel eletrônico mostrava apenas 47 votos favoráveis, mas o deputado Bruno Engler pediu nominalmente ao presidente Tadeu Leite para que seu voto fosse registrado, levando a aprovação ao limite exato.
A oposição contestou veementemente o resultado e exigiu consultas às imagens gravadas do Plenário para confirmação. Deputados de esquerda prometeram continuar a resistência, afirmando que “a luta que se perde é a que se abandona” e prevendo que o governo perderá futuras votações sobre a privatização efetiva.
Do lado de fora da Assembleia, cerca de 2 mil manifestantes protestavam contra a medida. Trabalhadores da Copasa estavam em greve desde 21 de outubro, e sindicatos apresentaram abaixo-assinado com 43 mil assinaturas de cidadãos de 712 municípios mineiros contrários à privatização.
O Que Mudou Com a PEC?
Antes da PEC, a Constituição Estadual de Minas Gerais exigia dois mecanismos de proteção para privatizar empresas públicas estratégicas:
- Referendo popular consultando a população sobre a desestatização
- Voto favorável de pelo menos três quintos (60%) dos deputados estaduais
A PEC 24/2023 eliminou ambas as exigências especificamente para a Copasa. Agora, o governo pode privatizar a companhia com aprovação de maioria simples dos deputados, sem consultar a população. Curiosamente, a Cemig ficou protegida — deputados apresentaram substitutivo retirando a empresa de energia elétrica do escopo da PEC.
A medida foi proposta pelo governador Romeu Zema sob o argumento de viabilizar a adesão de Minas Gerais ao Propag, programa federal de renegociação de dívidas estaduais. Minas deve R$ 170 bilhões à União, e precisa oferecer R$ 40 bilhões como entrada para garantir redução de 20% no saldo devedor e melhores condições de pagamento.
Os Próximos Passos: Quando a Privatização Acontece?
A aprovação da PEC foi apenas o primeiro passo. Agora, o governo Zema precisa aprovar o Projeto de Lei 4.380/2025, protocolado em setembro, que efetivamente autoriza o Poder Executivo a promover a desestatização da Copasa.
O PL 4.380/2025 define desestatização como “alienação total ou parcial das ações que resultem na perda do controle acionário do estado” ou “aumento de capital com renúncia de direitos de subscrição”. Em outras palavras: o governo pode vender parte ou todas as suas ações, permitindo que investidores privados assumam o controle da companhia.
O projeto prevê ainda a criação de uma ação preferencial (golden share) que daria ao estado mineiro poder de veto em decisões estratégicas, como mudança de nome, sede ou estrutura de voto da companhia — mecanismo similar ao usado na privatização da Sabesp.
Segundo o texto, 100% dos recursos obtidos com a venda da Copasa serão destinados exclusivamente à amortização da dívida pública no âmbito do Propag. O governo também exigirá investimento bilionário do comprador para universalização do saneamento até 2033, conforme determina o Marco Legal do Saneamento.
Timeline Esperada
Imediato: O governo já oficiou a Copasa solicitando início dos levantamentos para subsidiar a venda, incluindo avaliação econômico-financeira completa da companhia.
Novembro-Dezembro 2025: Tramitação do PL 4.380/2025 na CCJ e votação em plenário. O presidente da ALMG, Tadeu Leite, confirmou que “a próxima prioridade da Assembleia é a discussão desse PL”.
Primeiro semestre de 2026: Lançamento do edital de privatização, roadshows com investidores interessados e recebimento de propostas.
Segundo semestre de 2026: Definição do vencedor do leilão e conclusão da venda. Decreto federal de outubro estendeu o prazo de adesão ao Propag até dezembro de 2026, reduzindo a pressão temporal inicial.
Quem Quer Comprar a Copasa?
O setor de saneamento brasileiro vive momento de consolidação acelerada após o Marco Legal de 2020. Empresas privadas têm apetite voraz por ativos estaduais, especialmente após os sucessos comerciais da Sabesp e das concessões em outros estados.
Aegea Saneamento: Líder no setor privado de saneamento no Brasil, operando em 523 municípios. Radamés Casseb, diretor-executivo, declarou publicamente interesse: “Vamos tentar, com essa etapa de aprendizado gerado na Sabesp, nos capacitar para outras jornadas, talvez como Copasa e Sanepar”.
Equatorial Energia: Conglomerado que já atua em energia e saneamento, com interesse histórico em expandir portfólio no setor.
Iguá Saneamento: Empresa especializada com forte presença no Sul e Sudeste, participando ativamente de leilões de concessão.
BRK Ambiental: Joint venture entre Brookfield e Kinea, operando em 112 municípios.
Sabesp (já privatizada): Analistas especulam que a nova Sabesp, sob controle da Equatorial, poderia fazer aquisições estratégicas para criar sinergia operacional.
O valuation estimado da Copasa varia entre R$ 10 bilhões e R$ 15 bilhões, dependendo das premissas de fluxo de caixa futuro e múltiplos aplicados. Para contexto, a Sabesp foi privatizada por R$ 14,77 bilhões em abril de 2024.
A Performance Espetacular de 2025: +93% no Ano
Enquanto a batalha política se desenrolava, CSMG3 viveu um ano extraordinário na bolsa. As ações saíram de R$ 19,84 em janeiro para R$ 37,83 atualmente, acumulando valorização de 93,12% em 2025 — quase o dobro do Ibovespa, que sobe 29% no mesmo período.
O dividend yield nos últimos 12 meses ficou em 4,64%, com a companhia distribuindo R$ 1,76 por ação. Embora não seja um DY espetacular, está em linha com outras empresas do setor. O grande atrativo não são os dividendos atuais, mas sim o potencial de valorização com a privatização.
O múltiplo Preço/Lucro está em 10,94x, razoável para uma utility pública. O P/VP (Preço sobre Valor Patrimonial) está em níveis atrativos, sugerindo que o mercado ainda não precificou totalmente o potencial da empresa pós-privatização.
Por Que Subiu Tanto?
1. Antecipação da Privatização Investidores compraram CSMG3 ao longo de 2025 apostando que Zema conseguiria aprovar a PEC e levar a privatização adiante. O político tem histórico: prometeu não privatizar a Copel do Paraná, mas depois privatizou. Prometeu não vender a Cemig e a Copasa, mas agora está vendendo.
2. Comparação com Sabesp A privatização da Sabesp em abril de 2024 foi extremamente bem-sucedida do ponto de vista dos acionistas. SBSP3 valorizou mais de 60% desde o anúncio da desestatização até a conclusão do processo. Investidores apostam em movimento similar com a Copasa.
3. Melhora Operacional Os resultados do terceiro trimestre de 2025 mostraram avanços operacionais: investimentos de capital aumentaram 26% e iniciativas de eficiência estão avançando. A empresa superou expectativas de lucro, entregando LPA (Lucro por Ação) de R$ 0,9211, 4,86% acima das projeções.
4. Setor em Alta Todo o setor de saneamento brasileiro se valorizou em 2025. Investidores enxergam oportunidades com a universalização obrigatória até 2033 e o volume de investimentos necessários (estimado em R$ 700 bilhões nacionalmente).
Os Riscos que Podem Derrubar a Tese
Risco Político Elevadíssimo
A oposição não desistiu. Deputados prometeram obstruir o PL 4.380/2025 e criar dificuldades máximas para o governo. Movimentos sociais organizaram protestos massivos, e sindicatos ameaçam novas greves. Uma pesquisa da Rádio Itatiaia mostrou que 66% da população mineira é contra a retirada da obrigatoriedade de referendo.
Em maio de 2024, mais de 300 mil mineiros participaram de plebiscito popular em defesa das estatais. Desses, 95% disseram que as estatais mineiras devem continuar públicas. Há forte resistência social à privatização, que pode se traduzir em pressão política suficiente para derrubar o projeto.
Alerta da ONU Sobre Direitos Humanos
Léo Heller, ex-relator especial da ONU para os Direitos Humanos à Água e ao Saneamento, divulgou carta aberta criticando duramente a privatização. Segundo ele, a medida “despreza os enormes riscos de violação dos direitos humanos fundamentais, sobretudo o direito à água e ao saneamento”.
Heller alerta que privatizar o serviço essencial tende a excluir populações vulneráveis, elevar tarifas e comprometer a qualidade. O especialista cita experiências semelhantes em França, Argentina e cidades brasileiras como Itu, que resultaram em aumento de tarifas, perda de transparência e exclusão social, levando à reestatização dos serviços.
Risco de Tarifaço
Especialistas em saneamento alertam que a pressa para aprovar o texto pode abrir brecha para privatização malformulada, elevando o risco de aumento agressivo das tarifas. Em Ouro Preto, quando a empresa privada Saneouro assumiu o serviço, moradores enfrentaram cortes frequentes e tarifas abusivas.
No Rio de Janeiro, após a venda da Cedae, o tratamento de esgoto caiu 7% e aumentaram as reclamações por falta d’água. Não há garantias sólidas de que o mesmo não acontecerá em Minas Gerais.
Desafio da Universalização
A Copasa atende 637 municípios mineiros, incluindo localidades pobres e remotas onde o saneamento não é lucrativo. Das 25 cidades com menor IDH em Minas, a Copasa está presente em todas. Empresas privadas podem abandonar essas regiões ou cobrar tarifas proibitivas, reduzindo o acesso ao saneamento justamente onde ele é mais necessário.
Segundo estimativas, os investimentos necessários para universalização do saneamento em Minas seriam de R$ 39 bilhões. A Copasa investiu R$ 6,16 bilhões nos últimos seis anos, média inferior ao necessário. A empresa privada precisará investir muito mais, e isso se refletirá nas tarifas ou na rentabilidade do negócio.
Valuation: A Copasa Está Cara ou Barata?
Com as ações a R$ 37,83 e valor de mercado de R$ 14,32 bilhões, a Copasa apresenta múltiplos mistos:
Múltiplos Atuais:
- P/L: 10,94x (razoável para o setor)
- P/VP: abaixo de 1x (desconto em relação ao patrimônio)
- EV/EBITDA: em linha com pares como Sanepar
Comparação com Pares:
- Sabesp (pós-privatização): P/L de 12,5x, EV/EBITDA de 7,2x
- Sanepar: P/L de 5x, EV/EBITDA de 4,4x
- Copasa: P/L de 11x, EV/EBITDA estimado em 5,5x
Análise de Cenários
Cenário Otimista (Probabilidade: 50%) Privatização se concretiza no modelo Sabesp, com investidor forte assumindo o controle, plano robusto de investimentos e governança corporativa melhorada. Ações podem valorizar 30% a 50% adicionais, chegando a R$ 50 a R$ 55.
Cenário Base (Probabilidade: 30%) Privatização acontece mas com condições menos favoráveis, investidor de segunda linha, incertezas regulatórias. Ações valorizam modestamente, chegando a R$ 42 a R$ 45, upside de 10% a 15%.
Cenário Pessimista (Probabilidade: 20%) Privatização não se concretiza por resistência política, ou acontece de forma desastrosa gerando problemas operacionais. Ações corrigem para R$ 28 a R$ 32, queda de 15% a 25%.
Recomendações de Analistas
O consenso entre 7 analistas que cobrem CSMG3 é Neutro, com 5 recomendações de compra e 2 de venda. O preço-alvo médio para 12 meses é R$ 33,37, representando downside de 11,80% em relação ao preço atual — sinalizando que, na visão do mercado, a ação já subiu demais.
As estimativas variam de R$ 22,25 na mínima a R$ 46 na máxima, mostrando enorme divergência sobre o valor justo da companhia. Essa amplitude reflete a incerteza política em torno da privatização.
Casas de análise destacam:
- Genial Investimentos: “Vemos o case como pouco inspirador e com poucos gatilhos de valor à medida que não esperamos nenhuma grande surpresa tanto do ponto de vista operacional quanto de uma eventual privatização.”
- XP Investimentos: Upside potencial de 15% caso privatização se concretize em moldes favoráveis
- BTG Pactual: Aguardando definições políticas antes de emitir recomendação clara
Vale a Pena Investir Agora?
A pergunta que todo investidor faz: com a ação já tendo subido 93% no ano, ainda faz sentido entrar?
Para investidores agressivos: SIM, mas com posição limitada (máximo 5% da carteira). Se você acredita que a privatização se concretizará em moldes favoráveis, ainda há upside potencial de 30% a 50%. Mas esteja preparado para volatilidade intensa e possível correção de 20% se a tese desandar.
Para investidores moderados: AGUARDAR. Com preço-alvo médio dos analistas abaixo do preço atual, o risco-retorno não favorece entrada imediata. Melhor esperar: (1) aprovação do PL 4.380/2025, (2) definição clara das condições da privatização, ou (3) correção de 15% a 20% que traga a ação para a faixa de R$ 30 a R$ 32.
Para investidores conservadores: NÃO. O risco político é altíssimo, a incerteza sobre o desfecho é enorme, e a ação já subiu demais em pouco tempo. Com Selic a 15%, há alternativas muito mais seguras oferecendo retorno similar sem o risco de ver a tese desmoronar por decisões políticas.
Para quem já tem CSMG3: AVALIAR proteção parcial. Considere realizar 30% a 50% dos ganhos, garantindo lucros após a valorização extraordinária. Mantenha exposição para capturar eventuais ganhos adicionais com a privatização, mas proteja-se contra reversão política. Stop loss sugerido em R$ 32.
Considerações Finais
A Copasa (CSMG3) está vivendo um dos momentos mais importantes de sua história. A aprovação da PEC 24/2023 foi vitória política significativa para Romeu Zema, mas a guerra está longe de acabar. O projeto de lei que efetivamente autoriza a privatização ainda precisa passar pela Assembleia, e a resistência social e política é intensa.
Do ponto de vista de investimentos, CSMG3 é uma ação de evento puro. Se a privatização se concretizar em moldes favoráveis (modelo Sabesp), há potencial de valorização adicional de 30% a 50%. Se não acontecer ou acontecer mal, a correção pode ser brutal, devolvendo boa parte dos ganhos de 2025.
O valuation atual já embute boa dose de otimismo. Com preço-alvo médio dos analistas 11,8% abaixo da cotação, o mercado sinaliza que a ação pode ter subido rápido demais. Mas mercados podem continuar irracionais por mais tempo que investidores podem permanecer solventes.
A comparação com a Sanepar é inevitável: aquela ação também viveu rali intenso baseado em especulação sobre privatização, mas o processo tem se arrastado e a tese não se materializou plenamente. Investidores que compraram no topo ficaram no prejuízo, mesmo com fundamentos razoáveis.
Para quem considera entrar em CSMG3 agora, a pergunta essencial é: você está disposto a apostar em um desfecho político incerto, suportando volatilidade de 20% a 30% para ambos os lados, por um potencial de ganho adicional de 30% a 50%? Se a resposta for sim, entre com posição pequena. Se for não, há dezenas de outras oportunidades mais previsíveis no mercado.
A Copasa aos R$ 37,83 não é compra óbvia para qualquer perfil. É uma aposta especulativa em privatização, com prazo indefinido, desfecho incerto e risco político elevado. Pode dar muito certo. Pode dar muito errado. Quem decidir participar, que o faça com capital que pode perder e estômago forte para aguentar a volatilidade.
Este conteúdo é informativo e não constitui recomendação de compra ou venda de ativos ou moedas.
